Metaldaily.ru/Новости - 01.03.2011

Золотая пора. "Bankir.ru". 28 февраля 2011

01.03.2011 - 12:16

Кризис прошел, а значит, можно поискать финансирование на рынке IPO.

Рынок IPO российских компаний ожил в 2010 году. Его открыло размещение "Русал" (объединенная компания "Российский алюминий") на Гонконгской бирже. Далее IPO следовало за IPO. Однако нельзя сказать, чтобы рынок вернул свои докризисные позиции. Во-первых, несмотря на ряд размещений компаний из розничного и потребительского сектора (Mail.ru, "О’Кей", "Магнит", "Протек", "Фармсинтез", "Русское море"), основная масса IPO принадлежала все-таки предприятиям сырьевого сектора ("Русал", Кузбасская топливная компания, группа компаний металлургического сектора "Петропавловск" (IRC)).

Общий объем отечественных размещений, по разным оценкам, составляет $5,6–6,8 млрд., но, по большому счету, треть всего рынка (32%) пришлась на "Русал". Во-вторых, несмотря на оживление по сравнению с кризисными 2008–2009 годами, рынок по-прежнему не достиг уровня 2006–2007 годов. В это время состоялась серия колоссальных "народных" IPO Сбербанка, ВТБ и "Роснефти" (на $3, $7 и $9 млрд. соответственно). Да и на мировой арене наши позиции весьма скромны – около 2,5% от общего объема размещений. В-третьих, масса планов по размещениям не воплотилась в жизнь ("Алроса", "Трансаэро", СУЭК).

Однако существует устойчивая тенденция к росту. Так, в 2008 году IPO произвели 5 отечественных компаний, а в 2009 – еще 5 игроков. За прошлый год публично разместили свои акции уже 12 предприятий. Если говорить о количестве IPO и SPO (частных размещений), то, по подсчетам Offerings.ru, в 2010 году случилось 26 размещений против 12 в 2009 году и 13 в 2008. Видим удвоение рынка по количественным показателям. Потому прогнозы на 2011–2012 годы самые что ни на есть оптимистичные.

Высокая ликвидность и благоприятная конъюнктура финансовых рынков открывает перспективы для привлечения денег через размещение акций. Этими возможностями в 2011 году, безусловно, воспользуются очень многие крупные российские компании. В том числе и те, которые отказались от выхода на публичный рынок в прошлом году. В этом году IPO могут провести порядка 50–70 компаний, при этом общий объем размещений превысит результаты 2010 года в 2–3 раза. Основная масса сделок ожидается в области финансов, ресурсов, инфраструктуры и потребительского сектора.

Кому IPO

Тема публичных размещений для российских компаний является очень сложной. Ведь IPO не ограничивается расходами на подготовку размещения, а еще и дает нагрузку на корпоративную структуру, требуя от компании кардинальной перестройки управления и поведения на рынке. Кроме того, необходимо учитывать требования как внутренних, так и внешних регуляторов.

Но, безусловно, публичное размещение несет в себе массу преимуществ. Ведь, в первую очередь, любое IPO – это возможность привлечь дополнительный капитал, получить доступ к источнику долгосрочного финансирования, в том числе, на международном рынке. Также публичное размещение, по словам Алексея Туркова, председателя совета директоров "Ричфорд Групп", проработавшего не один год на руководящих должностях в Альфа-банке и Промсвязьбанке, позволяет компании усилить позиции на международных рынках, обеспечить ликвидность компании для акционеров и получить "учредительскую прибыль".

Кроме всего прочего, IPO укрепляет бренд компании, повышает узнаваемость марки, статус, рейтинги и репутацию. Размещение на открытом рынке стимулирует ставшую публичной компанию к оптимизации управленческих процессов. "Наряду с первоначальным привлечением капитала, для российской компании IPO совершенствует PR и IR взаимодействие, открывает систематический доступ к капиталу", – рассказывает Сергей Шлюгер, вице-президент департамента привлечения акционерного капитала "ТКБ Капитал".

Публичное размещение улучшает условия финансирования и выхода на международный рынок, поднимает привлекательность компании как работодателя и партнера, а также позволяет сохранить и капитализировать бизнес, отделяя собственность от управления, считает эксперт. Кроме того, по его мнению, ликвидные акции могут быть использованы как валюта в процессе слияний и приобретений.

IPO целесообразно проводить крупным структурам, которым требуется акционерный капитал для развития. Такие организации способны извлечь выгоду из статуса публичной компании, одновременно представляя интерес для инвесторов. "Публичное размещение, если компания относится к нему серьезно, требует, как правило, приведения корпоративного управления в соответствие с мировыми стандартами, сотрудничества с международными аудиторами, привлечения независимых директоров в совет директоров, активного взаимодействия с акционерами, – рассказывает Павел Митрофанов, руководитель отдела инвестиционных и корпоративных рейтингов "Эксперт РА". – Это достаточно дорогое удовольствие, поэтому небольшие компании просто не смогут себе такое позволить".

"Когда компания достигает уровня, на котором ей требуется получить доступ не только к внутреннему, но и к внешним рынкам капитала, то в таком случае часто прибегают к IPO", – продолжает Алексей Турков. По его словам, публичное размещение интересно как крупным коммерческим организациям, способным демонстрировать стабильно положительные финансовые результаты, так и госкомпаниям, которые преследуют цель переложить часть необходимых инвестиций в модернизацию на частных инвесторов.

Также вполне успешное размещение может получиться у небольших динамично растущих организаций, которым необходимы средства для дальнейшего развития (компаниям малой и средней капитализации). Кроме того, IPO имеет смысл для ряда предприятий, которые оказались в ситуации, когда размещение является фактически единственным механизмом реструктуризации высокой долговой нагрузки.

"Размещение акций для закредитованной компании может быть единственным способом привлечения финансирования, – рассказывает Юрий Игнатишин, главный редактор интернет-ресурса об IPO Offerings.ru. – Размещения акций может носить экономический эффект по сравнению с заемными ресурсами, если высока стоимость займов и низка рентабельность капитала".

Публичные размещения представляют интерес "для крупных организаций, генерирующих денежный поток, которые по тем или иным причинам исчерпали источники заемного финансирования, – продолжает Сергей Шлюгер. – Что касается инновационного сегмента, то публичный рынок акционерного капитала часто является единственной возможностью привлечь финансирование для стартапов и быстрорастущих компаний, ограниченных на долговом рынке".

Эксперт отметил, что размер предприятия имеет существенное значение для IPO. Ведь стоимость размещаемой доли должна обеспечить достаточную ликвидность, а также соответствовать затратам на организацию "мероприятия". Для российского рынка типичным, по словам эксперта, является объем в $200–400 млн.

Не дотянули

Мировой экономический кризис внес значительные коррективы в планы российских компаний по проведению первичных размещений акций на фондовом рынке в 2008–2009 годах. В 2008 году IPO произвели 5 отечественных компаний: Дальневосточный банк, ТГК-7, ТГК-6, Globaltrans, Банк Москвы. В 2009 году разместились впервые еще 5 компаний: "Мечел", Фск ЕЭС, "Интегра", банк "Санкт-Петербург" и ИСКЧ.

В 2010 году публично разместились уже 12 компаний: "Русское море", "Протек", Кузбасская топливная компания, "Диод", "Русские навигационные технологии", "О’Кей", "Фармсинтез", "Мостотрест", Mail.ru Group limited, "Трансконтейнер", "Русал", IRC. Так что в 2010 году рынок IPO однозначно оживился. Виной тому наличие на рынке капитала большого количества вливаемых центральными банками мира дешевых денег, а также положительная динамика фондового рынка, постепенное его восстановление.

"Однако, ростом подобное оживление назвать трудно. Подавляющее количество проведенных IPO не масштабно по объему привлекаемых средств, – говорит Алексей Козлов, замдиректора департамента торговли и продаж по работе с акциями UFS Investment Company. – Здесь можно выделить лишь IPO, проведенное "Русал" на Гонконгской бирже".

Отметим, что в начале года перспективы рынка первичных размещений оценивались специалистами радужнее, чем оказалось в итоге. По словам Дмитрия Гусева, директора инвестиционно-фондового департамента СБ Банка, в феврале прошлого года на совместной конференции ММВБ и Лондонской фондовой биржи анонсировалось, что IPO в 2010 году проведут 25-30 российских компаний.

"Понятно, почему прогнозы не оправдались, – говорит эксперт. – Стоит посмотреть на динамику индекса ММВБ: во втором квартале произошло существенное замедление его роста". "И если первый квартал был преисполнен оптимизма, то во втором квартале ожидания были подорваны ухудшением, прежде всего, инвестиционного климата в Европе, опасения в отношении дефолтов Греции, Ирландии и т.д.", – подчеркивает эксперт.

Сказалась и "просадка" цен на товарных рынках, что тоже не способствовало массовому выходу эмитентов на биржи. В итоге часть компаний, которые анонсировали выход на IPO в прошлом году, просто отказались от этих планов в связи с плохой рыночной конъюнктурой. "Российский взнос в мировой рынок IPO в 2010 году оказался весьма скромным – всего 2,3% от общего объема размещений ($232 млрд. по состоянию на 23 декабря 2010 года), – продолжает Алексей Турков. – Российский рынок IPO пока еще бесконечно далек от показателей 2007 года, ставшего рекордным для первичных размещений. Тогда 33 компании из России и СНГ привлекли более $34,3 млрд.".

Надо заметить, что в 2010 году наблюдалась повышенная чувствительность инвесторов к любому риску и мгновенная реакция на негатив. Прошлый год был рынком покупателя, а не продавца. Тем не менее, эксперты отмечают, что практически все активы тогда продавались по нижней границе ценового коридора. Однако сейчас на рынке царит весьма оптимистическое настроение: затраты на IPO оправдались. "Заметен был консервативный подход инвесторов к оценке рисков, а также высокая волатильность на рынке на протяжении всего года, – отметил Турков. - Прослеживалась тенденция оффшорных размещений".

"По числу публичных размещений лидирует сектор металлургии и добычи, к которому относятся "Кузбасская топливная компания", "Русал", IRC, – рассказывает Сергей Шлюгер. – Также мы относим в этот список размещение привилегированных бумаг компании "Мечел"". Кроме организаций сырьевого, энергетического и финансового секторов на рынок IPO вышли компании из сферы ритейла ("Магнит"), общепита ("Росинтер Ресторантс Холдинг") и даже биотехнологий (Институт стволовых клеток человека, "Диод").

"Отличительной чертой 2010 года стал выход на рынок значительного числа компаний несырьевого сектора", – подчеркнул Алексей Турков. В 2010 году IPO провели три игрока сектора высоких технологий и инноваций. Также на рынок вышли предприятия из следующих отраслей: розничная торговля, строительство и недвижимость, фармацевтика, транспорт и логистика, потребительские товары.

Фавориты и аутсайдеры

Все опрошенные Bankir.Ru эксперты назвали самым показательным IPO компании "Русал". Ведь она первой из российских организаций в начале 2010 года разместилась на Гонконгской фондовой бирже. Эмитент зарегистрирован на Кипре, но его все равно рассматривают как российскую компанию.

В конце 2010 года "Русал" и Сбербанк провели первую программу перевода акций в российские депозитарные расписки (РДР). Это IPO было самым ожидаемым событием ушедшего года. Однако едва ли эту эмиссию можно назвать успешной, считает Алексей Турков. После размещения цена снизилась более чем на 35%, а в конце года акции торговались ниже первоначальной стоимости, пояснил эксперт.

"Компания хотела реализовать на Гонконгской фондовой бирже более 1,61 млрд. бумаг, и в принципе их продала, правда, не так, как хотела, – рассказывает Дмитрий Гусев. – В первые дни торговли котировки обвалились на 30%". "Даже не спасло то, что организаторы размещения – Credit Suisse и BNP Paribas – стали выкупать акции", – подчеркнул эксперт. IPO российского "Протека", по словам Гусева, также прошло с очень сильным падением, свыше 40%.

Заметным размещением акций было в декабре 2009 года IPO Института стволовых клеток человека. В первый же день торгов акции этого эмитента поднялись на 30%, потом – еще на 50%. Больше половина покупателей – частные инвесторы. Правда, после проверки Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР), акции пошли вниз.

"2010 год отмечен важными размещениями для российских отраслей транспорта, инфраструктуры и СМИ, – говорит, в свою очередь, Сергей Шлюгер. – Долгожданное IPO "Трансконтейнер" стало знаковым в процессе финансирования российской железнодорожной отрасли, а размещение акций компании "Мостотрест" – первое публичное размещение в области строительства транспортной инфраструктуры".

"Важно также размещение "Русских навигационных технологий" – лидера российского коммерческого рынка спутниковых навигационных услуг", – продолжает Павел Митрофанов. Высокотехнологичные компании составляют меньшинство на отечественном фондовом рынке. Поэтому такие размещения свидетельствуют о развитии экономики и появлении интереса у инвесторов к организациям, не связанным с нефтью, считает эксперт.

"Знаковыми компаниями, проводившими IPO, были розничные организации или представители потребительского сектора российской экономики, – говорит Андрей Зокин, главный директор по инвестициям УК "Газпромбанк – Управление активами". – В частности, стоит упомянуть удачное IPO компании "О’Кей"".

Однако, помимо удачных IPO, были и негативные эмиссии, когда размещение происходило на фоне несовпадения реальных финансовых показателей с продажными. Яркими примерами неудачных IPO являются размещения акций "Русское море" и "Протек". "Если первой половине 2010 года было присуще негативное движение, то вторая половина, особенно конец года, характеризуются успешными сделками", – подчеркнул Зокин.

IPO необходимо компаниям, которым требуется рефинансирование по кредитам и замена долгового капитала долевым финансированием. В частности, сейчас реализуется подобная сделка по Челябинскому трубопрокатному заводу, отмечает эксперт. Вторая задача компании – привлечение финансирования для развития проектов именно с целью экспансии бизнеса. Такой цели подчинено IPO "Гидромонтажсервис", считает Андрей Зокин.

Все-таки самым заметным и результативным размещением ушедшего года является IPO Mail.ru. По сути, это был первый заметный выход на биржу российской компании из сектора высоких технологий в глобальной сети, за которым последовал активный рост курса акций эмитента – свыше 50%. "Холдинг Mail.ru обозначил появление российских интернет-компаний на глобальном рынке акционерного капитала", – отмечает Сергей Шлюгер.

"Ключевой сделкой многие считают размещение акций на Лондонской бирже Mail.ru Group, где количество заявок превысило первичное предложение почти в 20 раз", – рассказывает Алексей Турков. Это событие, по его мнению, доказывает способность успешного IPO российских компаний. Ведь капитализация Mail.ru Group после первого официального дня торгов превысила $7 млрд.

Альтернативы

IPO похоже на сказочный инструмент, с помощью которого компания может достичь каких угодно целей. Но не всем подходят публичные размещения, и тому есть масса причин: недостаточный "размах" бизнеса, неготовность к тотальной публичности и многое другое. Одна из довольно громких сделок, доказавшая, что не все, кто мог бы произвести IPO, хотят это делать, – вхождение в состав акционеров "Лаборатории Касперского" фонда прямых инвестиций General Atlantic.

"Мы считаем, что сейчас неподходящий момент осуществлять IPO, так как хотим сфокусировать все наши усилия на росте бизнеса и увеличении рыночной доли, – объясняет Евгений Буякин, исполнительный директор "Лаборатории Касперского". – Проще оставаться частной компанией. Это дает гибкость и позволяет агрессивно инвестировать в развитие бизнеса". Впрочем, эксперт не отрицал возможности проведения IPO в ближайшие 3–5 лет. "Конечно, решение будет зависеть от многих факторов: состояния рынка, успешности развития компании и перспектив, которые мы будем видеть", – подчеркнул Евгений Буякин.

Если говорить о такой функции IPO, как привлечение финансирования, то совсем неплохо с этим могут справиться и другие инструменты. Например, "альтернативой IPO, в силу низких процентных ставок, может выступать долговое финансирование, – считает Александр Зокин. – Однако на определенном этапе развития компании становится интереснее привлекать либо долевое финансирование, либо ковенанту по долгам, не позволяя их наращивать".

Также альтернативой публичных размещений могут стать частные привлечения инвесторов. Рынок M&A в 2010 году развивался по двум направлениям: привлечение инвесторов в компании, испытывающие финансовые затруднения, и в те организации, которым нужны инвестиции для роста и освоения части рынка, освобожденной менее удачливыми конкурентами.

"Антикризисное восстановление и рекапитализация может дать начало новому виду вложений для частных инвесторов в 2011 году, – предполагает Алексей Турков. – В любом случае, в фокусе внимания инвесторов будет находиться состоятельная бизнес-модель соискателя и качественное управление этим бизнесом".

С этим согласен Дмитрий Гусев. "Средства могут привлекаться, например, путем частного размещения акций либо дополнительных эмиссий", – говорит он. Плюсы налицо: стоимость реализации обычно не превышает 1% от объема привлеченных инвестиций. Тогда как IPO обходится намного дороже. Также, по словам эксперта, можно привлечь финансирование обратным поглощением. То есть акционеры компании "А" приобретают компанию "В" и, получая над ней контроль, объединяют обе фирмы с помощью поглощения. Плюсы также существенные: удешевление процесса и минимальное время реализации.

Обратные слияния (обратные IPO) были особенно популярны в 80–90 годы. "Используя их, фирма также может получить публичный статус и пройти листинг на бирже, но с меньшими затратами средств и времени", – поясняет Алексей Турков. Так, для того чтобы провести IPO, нужен инвестиционный банк, который бы согласился играть роль андеррайтера.

Но не все компании интересны инвестиционным банкам. Небольшим или рискованным предприятиям бывает сложно или невозможно найти андеррайтера. Для обратного же слияния в нем нет необходимости. Чтобы провести IPO, нужно затратить массу времени на его планирование и подготовку. Обычно на это уходит год или даже два года. Тогда как обратное поглощение занимает около месяца.

Бывает, что ни прямое, ни обратное IPO компанию не устраивает, либо попросту нет желания передавать даже потенциальную возможность управления бизнесом неизвестным инвесторам. Выходом из сложившейся ситуации станет метод привлечения финансирования через инвестиционный фонд. "Как и во всем мире, таким компаниям нужно обращаться в фонды прямых инвестиций. При наличии перспектив роста и коммерческой привлекательности проекта фонды организуют не только финансирование, но и помогут с формированием бизнес-плана и стратегии", – поясняет Павел Митрофанов.

В скором времени

Практически все опрошенные Bankir.Ru эксперты прогнозируют удвоение и даже утроение российского рынка IPO в 2011–2012 годах. Аналитики отмечают, что количество запланированных на 2011 год первичных размещений уже позволяет говорить об общем объеме до $30 млрд. Нас ждет повторение успеха Mail.ru Group, ведь в списке претендентов на IPO долгожданный "Яндекс", предполагает Алексей Турков.

Существенное увеличение числа компаний, планирующих IPO в течение следующей пары лет, отмечает и Сергей Шлюгер. "Положительная посткризисная динамика в наступившем году сохранится, – заключает Павел Митрофанов. – При отсутствии внешних шоков рынок IPO будет активно развиваться и в 2012–2013 годы".

"Высока вероятность роста числа IPO, что будет обусловлено рядом причин, – считает Владимир Савов, руководитель аналитического департамента банка "Открытие". – Прежде всего, необходимо учитывать стратегию развития участников рынка. Некоторые компании планировали разместить свои акции в 2010 году, но были вынуждены отложить выход из-за высокой волатильности на рынках". По словам эксперта, нынешняя относительная стабильность рынка позволяет проводить IPO в более комфортных условиях.

"Весь год участники рынка ждали хороших новостей, – поясняет Алексей Турков. – Они появились". Во-первых, правительство России объявило тренд на высокотехнологичные компании и организации, занятые в области нанотехнологий. Во-вторых, должна быть запущена пятилетняя программа приватизации, которая по прогнозам принесет в бюджет $55 млрд. "Скоро ожидается частичная приватизация государственных активов, что также является стимулирующим фактором для листинга", – соглашается Владимир Савов.

Если говорить об отраслевой структуре рынка, то, безусловно, сырьевые компании в 2011–2012 годах останутся в числе лидеров первичных размещений акций. Более двух десятков компаний из металлургического, горнодобывающего, нефтегазового и других сырьевых секторов собираются в ближайшем будущем выйти на IPO. Среди них такие гиганты, как "Алроса", "Металлоинвест", СУЭК, "Мечел-Майнинг", Челябинский трубопрокатный завод, "Союзметаллресурс". В финансовом секторе желающих тоже немало: ВТБ, Номос-банк, банк "Открытие", Пробинесбанк, Юниаструм банк, банк "Восточный", а также биржа РТС.

Европейские инвесторы ждут российских размещений. Огромный неосвоенный рынок и статус развивающейся экономики завладели вниманием инвесторов, в то время как эмитенты из Восточной и Центральной Европы ушли с их повестки дня. Хотя до бума IPO, сходного с периодом 2006–2007 годов, еще очень далеко, считает Алексей Турков.

По мнению эксперта, после слабого оживления в 2010 году можно ожидать интересные размещения компаний из транспортной, нефтегазовой отрасли, энергетики и розничных сетей дискаунтеров. Инвесторам будет также интересно сельхозпроизводство, предполагает эксперт. В будущем же инвесторы обратят внимание на машиностроение и остальные отрасли, которые медленнее всех оживают после кризиса.

"На рынке IPO будут активны банки, транспортные компании, представители тяжелой промышленности, в том числе металлургии, машиностроения, трубной промышленности, – соглашается Павел Митрофанов. – Возможны IPO некоторых добывающих предприятий". Также, по его словам, вполне вероятно, мы увидим несколько крупных SPO.

Кроме того, по оценкам экспертов, активно будут размещаться компании из транспортной и инфраструктурной отраслей, а также сектора технологий. "В 2011 году продолжатся размещения телекоммуникационных и IT-компаний, предприятий потребительского сектора, инновационных компаний, – прогнозирует Турков. – Кроме того, обязательно надо отметить высокотехнологические предприятия, которые можно отнести к отрасли нанотехнологий".

Но не все настроены оптимистично на предмет ближайшего будущего российских первичных размещений. "Безусловно, мы ожидаем роста привлечения средств на фондовом рынке через IPO, но говорить о том, что этот сектор будет развиваться бурными темпами в ближайшие год-два, не приходится, – отмечает Алексей Козлов. – Восстановление реальной экономики происходит слишком медленно". В 2011 году специалисты ожидают, что произойдет массовое повышение ставок центральными банками ведущих экономик мира, средства станут дороже, а инфляционное давление усилится. "Все эти факторы работают против роста рынка IPO", – заключает Алексей Козлов.

Таблица 1. Рынок IPO в 2010–2011 годах

Золотая пора.