Новости металлургии
08.12.2014 - 17:33
В то же время мы повысили рейтинг выпуска приоритетных необеспеченных нот участия в займе объемом 350 млн долл. с "ССС+" до "В-". Рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта "5", присвоенный этому выпуску, остается без изменений.
Повышение рейтинга отражает улучшение характеристик кредитоспособности ОАО "Кокс" в результате более высокой, чем ожидалось, рентабельности операционной деятельности и обесценения рубля. Мы полагаем, что эти факторы будут оказывать позитивное влияние на показатели ликвидности компании и обусловят возможность для частичного финансирования проекта по производству стали.
В 1-м полугодии 2014 г. компания генерировала EBITDA в размере 4,5 млрд руб. (более чем 130 млн долл.) в сравнении с 2,5 млрд руб. за тот же период 2013 г. вследствие увеличения маржи между ценами на производимый компанией чугун и сырье, в частности железную руду и коксующийся уголь. Влияние на показатели рентабельности по EBITDA, которая составила около 20% в 1-м полугодии 2014 г. против 13-15% по итогам 2012 -2013 гг., также оказало продолжающееся значительное обесценение рубля, которое благоприятно отразилось на показателях всех российских экспортеров, в том числе ОАО "Кокс". Мы ожидаем, что эта тенденция сохранится и в 2015 г.
Негативное влияние на профиль бизнес-рисков ОАО "Кокс", который мы оцениваем как "слабый", оказывает умеренно высокий отраслевой риск, характерный для начального производственного цикла горно-металлургического производства (добыча и переработка рудных ископаемых). Кроме того, мы учитываем высокие риски, связанные с ведением деятельности в России, где находятся производственные активы ОАО "Кокс". В то же время ОАО "Кокс" занимает достаточно хорошую конкурентную позицию благодаря наличию крупной рудно-сырьевой базы, обеспечивающей добычу на десятилетия вперед, и высокой степени самообеспеченности основным сырьем — коксующимся углем и железной рудой. Вместе с тем мы отмечаем высокую волатильность показателей рентабельности компании, поскольку производство двух основных продуктов, коксующегося угля и железной руды, подвержено рискам, связанным с высокоцикличной сталеплавильной отраслью.
Мы пересмотрели оценку профиля финансовых рисков ОАО "Кокс" с "характеризующегося высоким уровнем долговой нагрузки" на "агрессивный" в связи с улучшением характеристик кредитоспособности. Основные показатели ОАО "Кокс" соответствуют нашей оценке профиля финансовых рисков как "значительного", но мы понижаем предварительную оценку на одну ступень до "агрессивной", учитывая высокую прогнозируемую волатильность характеристик кредитоспособности компании.
Мы отмечаем риск того, что долговая нагрузка ОАО "Кокс" превысит уровень, предусмотренный нашим базовым сценарием, в связи с выполнением проекта по производству стали. В настоящее время компании принадлежит 33%-ная доля в ООО "Тулачермет — Сталь", и мы полагаем, что компания продолжит инвестиции в этот проект в соответствии с принадлежащей ей долей в капитале. Мы ожидаем, что объем долговых обязательств на уровне проекта не будет иметь права регресса на ОАО "Кокс". В то же время мы отмечаем риск того, что компания может увеличить свою долю в проекте, капитальные расходы по которому составляют 28 млрд руб. (оценка). Мы учитываем этот риск в "негативной" оценке модификатора "финансовая политика" и, как следствие, понижаем базовый уровень рейтинга "b+" на одну ступень для определения кредитного рейтинга эмитента.
В нашем базовом сценарии на 2015 г. мы используем следующие допущения:
• мы ожидаем, что рынок стали останется под давлением, и прогнозируем лишь небольшое повышение цен на уголь, но полагаем, что ограниченный рыночный спрос на металлический лом обусловит определенные преимущества для производителей чугуна;
• мы ожидаем, что ОАО "Кокс" будет поддерживать высокий коэффициент загрузки производственных мощностей (почти максимальный в сегменте производства чугуна), относительно стабильную маржу между ценами на сырье и чугун и значительные объемы производства;
• участие компании в проекте по производству стали будет ограничено ее 33%-ной долей в капитальных расходах;
• отсутствие крупных дивидендных выплат и расходов на приобретение активов.
На основании этих допущений мы прогнозируем следующие показатели кредитоспособности:
• неустойчивость характеристик кредитоспособности в 2015-2016 гг.: ожидаемый показатель EBITDA составит примерно 9-12 млрд руб.;
• отношение "долг / EBITDA" на уровне около 2,5-3,5х в 2015-2016 гг.
"Стабильный" прогноз по рейтингам ОАО "Кокс" определяется нашим базовым сценарием, согласно которому отношение "скорректированный долг / EBITDA" в ближайшие 12 месяцев не превысит 3,5х, то есть, по нашему мнению, будет соответствовать текущему рейтингу компании. Прогноз также учитывает нашу оценку показателей ликвидности, значительный запас по существующим ковенантам и наши ожидания заблаговременного рефинансирования значительного объема долговых обязательств (327 млн долл.) сроком погашения в 2016 г.
Рейтинги ОАО "Кокс" в ближайшие 12 месяцев могут быть понижены, если показатели кредитоспособности компании ухудшатся до уровня ниже ожидаемого, обусловив сокращение запаса по ковенантам. Мы можем предпринять негативное рейтинговое действие, если компания не сможет заблаговременно рефинансировать выпуск облигаций сроком погашения в 2016 г.
Мы предполагаем, что компания не будет полностью финансировать проект по производству стали; в противном случае это окажет давление на уровень ее рейтингов.
Повышение рейтинга на данном этапе представляется нам маловероятным. Мы можем повысить рейтинг в случае существенного улучшения показателей компании, в частности, повышения диверсификации номенклатуры продукции, что вряд ли может быть достигнуто в ближайшие 12 месяцев. -- Cbonds.info
Источник: www.advis.ru
Новости по этой теме
В Новости
Всего новостей 157929
ГОД:
МЕСЯЦ:
Подписка на рассылкуЕжедневные новости металлургии в Вашем почтовом ящике |
